深入分析FTX和Alameda的资产负债表

分析

作者:@hodlKRYPTONITE

来源:推特

(本文没有基于任何内部消息,而是从公开资料中得出的结论。此外,SBF一直是加密领域一位有声誉的参与者,所以请不要对以下内容持绝对肯定的态度。鉴于这两个实体的巨大规模,本文描述的可能不是全部情况。)

让我们先从解读FTX开始。

问题是,FTX有多少现金?我们可以假设FTX有两个主要的现金来源。首先是注资/筹集的资金,其次是交易收入的损益。

根据CBinsights的数据,FTX总共筹集了18亿美元——我们或许可以忽略2020年2月的一轮融资(如果我记得没错的话规模约为1500万美元)和天使融资,并将其四舍五入后,可以认为FTX已筹集19亿美元。

为了确定FTX赚了多少钱,我们可以看看他们的FTT销毁——这表明FTX 1/3的收入将用于代币销毁。你可以在https://ftx.com/ftt找到被销毁的FTT数量和日期。

将这些日期与当天的FTT价格相匹配,并汇总到今天,得到的数字是466,507,567美元。这意味着FTX已经赚了大约14亿美元。

把这两个数字加在一起,我们可以假设FTX最多有33亿美元现金储备。当然,我们需要排除他们的开支,而我并不知道。

接下来,我们看看Alameda。我根据一篇文章所提供的信息复制了他们的资产负债表。

为什么我要把他们的大部分负债记为现金呢?这是因为Alameda和3AC是贷款机构的最大借款人。

当且仅当Alameda是定向做多加密货币,那么我们就有问题了。因为在经济低迷的情况下,他们的资产负债表会是这样的。所有被锁定的资产都将被重估为零,而他们沉甸甸的资产负债表可能不得不大幅打折。

他们已经证明了自己是聪明的市场参与者。那么真正的问题在哪里?

贷款机构又陷入了深深的困境……来自矿工。我们知道,BlockFi受到了重创,可能已经资不抵债。

每一家贷款机构可能都有挖矿公司的敞口。毕竟,矿工是最饥渴的信贷消费者,需要支付他们昂贵的前期资本支出(机器和电费)。

Core Scientific自己就炸了一个3亿美元的窟窿。如果要我估算的话,贷款机构目前可能至少有10亿美元的债务缺口。

让我们特别谈谈BlockFi,因为FTX拯救了他们。我们知道,BlockFi对Core Scientific有6000万美元敞口。总的来说,我估计,如果他们所有的挖矿敞口都违约的话,他们目前有一个2亿美元的缺口。

如果是这样的话,FTX会退出这笔交易吗?如果BlockFi倒闭,他们会收回所有贷款吗?

这个故事里有太多会发生变化的部分。但可以肯定的是,Alameda的资产负债表已显示出一定程度的脆弱性。作为最大的借款人,如果我的贷款人也处于看似不稳定的状态,我将会感到担忧。

有可能的情况是,随着贷款机构试图降低自身风险,该领域的净信贷将收缩。将FTT作为抵押品的做法可能不会奏效。

在我看来,加密货币已经处于逆境。三个月期美国国债的收益率超过4%,而加密货币的“无风险收益率”不到1-2%……如果你把它放在CEX上,你就要承担CEX c/p风险。如果你把它放在DeFi上,你就要承担智能合约风险。

在过去的几年里,有大量美元流入加密货币……因为加密货币的收益率至少是10%,而TradfFi的收益率实际上是0%。然而,这种趋势已经完全逆转。

因此,我们面临两个问题:1、美元流入现实世界;2、加密领域的净信贷将缩水。

所有这些都将造成定价波动,并影响脆弱的资产负债表。特别是在流动性差的代币中。

我个人认为,鉴于所筹集的现金数额(减去支出和风险投资支票等),FTX作为一个交易所将是不错的,但Alameda的资产负债表现状有点令人担忧。

如果有实体经营与FTX形成竞争的业务,那么他们可能会最大限度地利用机会,在对手疲软的时刻将其拿下,这并非不可能。

总而言之,如本文所示,Alameda的资产负债表有点令人担忧。特别是因为他们用FTT作为抵押品来借入加密货币。贷款机构可能会因他们的挖矿敞口而被搞得一团糟。如果他们收回贷款来恢复流动性,Alameda将因此受到打击。

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