Curve V2 vs.Uniswap V3,究竟有无输赢之分?

分析

作者:@JiBofan

来源:推特

Curve V2是否在DEX之战中输给了Uniswap V3?许多人声称Curve已是具行尸走肉,但是数据说明了什么呢?答案会让你大吃一惊。

简而言之:Curve和Uniswap都是赢家,但它们取得胜利的市场不同。Uniswap在稳定币市场中与Curve处于50/50的对峙状态,在波动性货币对中占主导地位,而在合成市场则完全失利。

市场细分如下:

稳定币

Uniswap在升级后市场份额翻了四倍,但只有在引入了1bps(0.01%)的稳定币兑换费用后才稳定了收益。在UST脱锚期间,Curve的市场份额回升到80%,之后Uniswap重新夺回了它的王位。这个过程至少可以说是跌宕起伏的。

总锁定价值

Curve池的TVL往往比Uniswap池更大,这是因为:a) Curve的高度激励治理结构协调了LP激励(例如CRV奖励),b) metapool的积累效应增加了3pool的流动性。

效率和滑点

对于四个交易量最大的稳定货币对,除了USDC/USDT外,Curve的池利用率(24小时VOL/TVL)更好。在滑点方面,Curve和Uniswap的得分相似,Curve在1000万美元这样的较大交易规模上略胜一筹。

结论:尽管市场份额下降,但Curve保持强劲。虽然Uniswap的平均费用水平较低,但Curve的TVL更高,效率也不相上下——这是因为在Uniswap交易最多的货币对USDC/USDT方面,1inch路由到Curve的交易量是Uniswap的两倍多。

波动性货币对

然而,稳定只占Uniswap V3过去一年交易量的14%。对于ETH/BTC/USD等主要的波动性货币对,Uniswap是一个明确的霸主,在各个方面都打败了Curve三币池来之不易的收益。

那么,Curve在波动性货币对市场上输了吗?对于STG、BTRFLY、YFI等长尾资产而言,Curve实际上拥有更好的交易量,但效率仍然较低。

也就是说,虽然Curve累计的交易费用更高,但每投资一美元,Curve的回报率较低。

合成资产交易对

Curve是包括stETH、sETH和renBTC在内的“ETH/BTC锚定币”的明显赢家。Curve占stETH日交易量的65% (而Uniswap为2%),而占renBTC日交易量的84% (而Uniswap为14%)。

Curve是如何获胜的?这场胜利对Uniswap来说大吗?

Curve从一开始就赢了。由于充足的流动性/LP激励,Curve得了Lido的支持,成为半官方的stETH池。同样,Curve在sETH和renBTC上的收益来自于与Synthetix和Ren等合成资产发行商的长期合作。

这次胜利有多大?

合成资产目前在Curve上的日交易量(~2000万)在Uniswap池中排名第8,占Uniswap交易量的1.6% (占Curve的~7.9%)。合成资产未来的增长可能会使Curve受益,但与波动性资产和稳定资产相比,整个行业是微不足道的。

未来

总结:对于TVL和滑点,Curve在大多数长尾资产和挂钩资产方面的表现与Uniswap相似或比之更好。在交易量方面,Curve主要输在ETH/BTC和稳定币方面,但赢在合成资产方面。

对于像CULT这样的超级长尾资产,Uniswap更胜一筹,因为它很容易设置池子。

为什么Curve的执行力好,交易量却低?

a)市场定位更差:Uniswap从波动性资产(~10倍稳定交易量)开始,然后发展出专门的武器,V3专注于大多数交易对,V2专注于尾端。然而,Curve主要局限于挂钩货币对。

b) Curve并没有赢得零售用户的青睐:尽管Curve的交易量仅占Uniswap的24%,但1inch DEX聚合器通过Curve路由的交易量比例更高,这表明Curve的效率很高,但也说明其用户数量却少得多。

Curve的下一个转折点可能是什么?

a)通过改善UI/UX、提升品牌影响力等,将用户群扩大至DeFi爱好者之外。

b)占领不断增长的合成资产市场:作为stETH的最大市场,Curve可能会受益于合并后stETH流动性的增强。

c)向其他垂直领域扩张(类似于Uniswap收购Genie的方式):有传言称,Curve计划发行稳定币,这可能是其试图在AMM之外扩张的初步信号。

然而,所有这些也可能意味着CRV治理的中心化程度更高,这可能与Curve作为去中心化和社区驱动的AMM的精神相违背。那么这将是社区为Curve抓住下一个夏天所必须做出的权衡。

本文没有比较平均的LP盈利能力。鉴于UniV3之前的IL报告https://arxiv.org/ftp/arxiv/papers/2111/2111.09192.pdf,这两个协议都没有在市场beta的基础上产生太多的LP alpha, ……并且32%的Curve池的LP APY低于1%。https://curve.fi/combinedstats

感谢 @tomhschmidt的专题指导,以及 @haseeb @celiawan2 @nicopei_eth非常有帮助的编辑意见,感谢@PandaJackson42 @alex_kroeger @MSilb7 @k06a提供的数据洞见!

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